Ontgrendel gratis de Editor's Digest
Roula Khalaf, redacteur van de FT, selecteert in deze wekelijkse nieuwsbrief haar favoriete verhalen.
Te laat komen bij een populaire investeringstrend is nooit goedkoop. Dat is voor Siemens gebleken. Het Duitse conglomeraat is aan het beschieten $10 miljard voor Altair, waarbij de Amerikaanse fabrikant van industriële software wordt gewaardeerd op bijna 70 keer de verwachte ebitda van dit jaar. Met geld rondslingeren is zelden een recept voor een succesvolle overname. Maar deze deal zou de investeerders van Siemens kunnen aanspreken als deze tot een grotere verandering leidt.
Het hoge prijskaartje van Altair weerspiegelt de schaarste ervan. Het is een van de afnemende aantallen activa in een snel consoliderende markt. Eerder dit jaar kondigde Synopsis de Overname van Ansys voor 35 miljard dollarterwijl Cadence heeft Beta gekocht voor 1,24 miljard dollar. Dat verklaart mede waarom Altair tegen 58 keer de ebitda handelde voordat de potentiële deal uitlekte.
Een nadere blik op de vooruitzichten van Altair zou de zorgen over de waardering moeten verzachten (maar niet wegnemen).
Industriële software is een groeiplek. Dingen maken, of het nu gaat om koptelefoons, horloges, auto's of koelkasten, was vroeger een hele klus. Omdat producten complexer zijn geworden en data overvloediger zijn geworden, willen fabrikanten nu eerst een 'digitale tweeling' bouwen en simuleren hoe deze zal presteren onder verschillende omstandigheden – wanneer het product heet is of intensief wordt gebruikt. Dit is de service die industriële softwarebedrijven bieden.
Deze deal is een van die zeldzame gevallen waarin het concept van 'cross-selling-inkomstensynergieën' investeerders er niet onmiddellijk toe zou moeten aanzetten om naar de heuvels te rennen, ondanks het tongbrekende jargon. Siemens heeft veel softwareklanten, maar het ontbrak de zeer specifieke mogelijkheden op het gebied van mechanische en elektromagnetische simulatie die Altair wel heeft. Conceptueel gezien zou de conglomeraatgroep nu in staat moeten zijn zijn klanten een completer product te verkopen.
Siemens doet echter enkele heroïsche aannames. Als we de kostenbesparingen van 150 miljoen dollar en de genoemde omzetsynergieën van 500 miljoen dollar (op basis van de huidige marge van Altair) bij elkaar optellen, levert dat 260 miljoen dollar extra ebitda op, of 1,8 maal de voorspelling voor dit jaar. Hoe je het ook wendt of keert, Altair is een dure aankoop.
Maar de investeerders van Siemens zouden de overname nuttig kunnen vinden. Hun belangrijkste probleem is dat de groep, na het schrappen van het belang van 75 procent van het conglomeraat in Siemens Healthineers – de fabrikant van medische apparatuur die in 2018 is afgesplitst – met een korting van ongeveer 30 procent ten opzichte van sectorgenoten handelt, schat Nicholas Green van Bernstein.
Het toevoegen van kerngroeigebieden zoals software zou dit kunnen helpen verminderen, vooral als acquisities worden gefinancierd door andere activa te verkopen. Siemens heeft Innomotics, de grote motordivisie, al voor 3,5 miljard dollar gegeseld. Het heeft gesuggereerd dat het 5 procent van de Healthineers zou kunnen verkopen om de schuldenlast te beheersen. Als de Altair-weddenschap de groep ertoe aanzet haar bedrijfsstructuur op te ruimen, zullen investeerders genereus zijn in het beoordelen van de verdiensten ervan.
