Een van de lessen die de wilde durffinancieringsomgeving in Silicon Valley van de afgelopen jaren duidelijk heeft geleerd, is deze: grotere waarderingen zijn niet altijd beter.
“Ik denk dat we allemaal de negatieve impact hebben gezien van een te hoge waardering ten opzichte van de afgelopen drie jaar”, zei Elizabeth Yin, medeoprichter van Hustle Fund, vorige week op het podium van TechCrunch Disrupt. Wanneer een VC-bullmarkt toeslaat en startups gemakkelijk veel geld kunnen inzamelen voordat ze echte, aantoonbare bedrijven hebben, hebben ze moeilijke tijden doorgemaakt.
Omdat “de lat voor de volgende ronde hoger ligt”, zei ze. De algemene regel is dat bij elke vroege ronde de bedrijfsgroei een verdubbeling of mogelijk zelfs een verdrievoudiging van de vorige waardering moet rechtvaardigen, aldus Yin.
Vroege waarderingen 'zouden dus niet iets heel geks moeten zijn waarvan je denkt dat je er niet realistisch in kunt groeien met je tractie, omdat het je altijd inhaalt', zei ze.
Als het bedrijf er niet in slaagt uit te groeien tot een verheven waardering, zou het kunnen eindigen dat het zijn meest waardevolle werknemers verbrandt, zegt VC Renata Quintini, medeoprichter van Renegade Partners.
De meeste startups kennen aandelen toe aan werknemers, of verlenen soms aandelenopties – die de werknemer moet kopen. En de meeste startups bieden die aandelen aan als een aanzienlijk deel van de salarissen van hun werknemers. Mensen sluiten zich aan bij startups omdat ze geloven dat als ze helpen het bedrijf op te bouwen, hun aandelen vruchten zullen afwerpen. Het is dus uiteraard niet goed als de aandelen van werknemers in de loop van de tijd minder waardevol worden.
“Als die kloof niet wordt gedicht, ontmoedig je feitelijk de mensen die zich al vroeg bij je hebben aangesloten”, waarschuwt Quintini.
Een veel betere manier om geld in te zamelen is door ‘een strak proces te creëren’, door vanaf het begin redelijke waarderingsverwachtingen te stellen, zei VC Corinne Riley, partner bij Greylock, op het podium. 'Je wilt niet dillydally zijn en een ronde van meerdere maanden hebben. Je verspilt je eigen tijd. Je verspilt de VC-tijd,' zei ze. “Je wilt precies weten hoeveel je wilt inzamelen.”
Quintini adviseert oprichters om bandbreedtes in gedachten te houden voor zowel een bedrag als een waardering. Om dat te doen, zegt ze, moet een oprichter meer tijd besteden aan het verzamelen van informatie dan aan het daadwerkelijk pitchen.
Ze moeten de durfkapitaalfondsen in hun netwerk naar hun mening over hun waardering vragen. Ze moeten weten in welk type markt ze zich bevinden en wat de veelvouden op het gebied van omzet of andere prijsstatistieken op dit moment in hun regio in de mode zijn. Ze moeten zorgvuldig overwegen hoeveel verwatering ze bereid zijn te nemen – dat wil zeggen, hoeveel van hun bedrijf ze bereid zijn te verkopen en hoeveel van hun belang ze na de ronde zullen behouden.
Mocht de oprichter een kleiner aandeel willen verkopen – 10% versus de meer typische 20% – dan moet de oprichter uitzoeken welke bedrijven dat idee zelfs maar zouden willen koesteren. Veel bedrijven zullen zich niet druk maken over kleine inzetten, omdat dat hun kansen op een groot rendement verkleint.
Als je naar de pitchmeeting komt en te veel voor te weinig wilt, betekent dit: “Je kunt maar beter een fantastisch bedrijf hebben en een uitschieter zijn om het te ondersteunen; anders schakel je VC's feitelijk uit”, zegt Quintini.
Als een durfkapitaalfonds binnenkomt met een termsheet die qua waardering alle andere ver achter zich laat, moeten de oprichters naar de kleine lettertjes kijken. Heeft de VC de term sheet gebruikt om zijn firma buitensporige macht te geven? Dit zou ook kunnen betekenen dat het bedrijf andere durfkapitaalfondsen niet kan overtuigen om in latere rondes te investeren.
Opstartversneller Y Combinator distribueert een voorbeeldtermenblad dat laat zien wat de meeste durfkapitaalbedrijven als standaardvoorwaarden beschouwen. Deze omvatten alles, van stemrecht tot bestuurszetels.
“Ik heb zeker gezien dat een aantal van mijn oprichters, vooral internationale bedrijven, allerlei termsheets kregen met allerlei termen die ik als niet-standaard zou beschouwen,” beschreef Yin, zoals “rare bordconfiguraties” zoals de VC die meerdere borden wil hebben zetels, of “allerlei soorten liquidatie” voorkeuren. Alles boven een “1x” liquidatievoorkeur betekent dat de belegger meer geld krijgt uitbetaald, en in de eerste plaats als het bedrijf wordt verkocht, wat niet standaard is.
Naast dat ze bereid zijn te onderhandelen over het dollarbedrag, de waardering en de omvang van de inzet, moeten oprichters bereid zijn te onderhandelen over de samenstelling van het bestuur en over zaken als wie de onafhankelijke bestuursleden mag kiezen. Wat u ook beslist over de voorwaarden die VC’s macht geven, het kan voor altijd van invloed zijn op uw bedrijf en de toekomstige waarderingen ervan.
“Ik moedig onze oprichters aan om de zeer ongebruikelijke dingen af te wijzen. En dan zijn er nog enkele die op de grens zitten. En misschien neem je het omdat je geen andere opties hebt, maar als het eenmaal klaar is, is het heel moeilijk om tot rust te komen”, zegt Yin.
