Ontgrendel gratis de Editor's Digest
Roula Khalaf, redacteur van de FT, selecteert in deze wekelijkse nieuwsbrief haar favoriete verhalen.
Goedemorgen. Mocht u het nieuws niet gevolgd hebben: er zijn vandaag verkiezingen. En het lijkt erop dat beleggers eindelijk hebben geaccepteerd dat de twee kandidaten nek aan nek zijn. De dollar en de 10-jaars staatsobligatie daalden gisteren toen investeerders hun “Trump-transacties” begonnen af te bouwen. Laten we elkaars hand vasthouden en samen in de afgrond van onzekerheid springen. E-mail ons: robert.armstrong@ft.com En aiden.reiter@ft.com.
Kapitaalinvestering
Er bestaat een brede consensus op Wall Street, gedeeld door veel academische economen, dat de investeringen op de middellange tot lange termijn zullen stijgen, zowel mondiaal als in de VS. De wereld heeft een nieuw, groen elektriciteitsnet nodig; de AI-revolutie vereist een enorme infrastructuur; regeringen zijn enthousiast over het industriebeleid. Dit betekent hogere investeringen, hogere tarieven en hogere groei.
Tegelijkertijd bestaat de opvatting dat bedrijven in de VS te weinig investeren en hun geld besteden aan winstbevorderende aandeleninkoop of overnames die bedoeld zijn om de concurrentie te verminderen, in plaats van aan productiviteitsverhogende investeringen.
De twee standpunten zijn niet direct tegengesteld. Er moet onderscheid worden gemaakt tussen overheids- en particuliere investeringen. Binnen de particuliere investeringen verschilt het beeld per sector. Niemand beschuldigt de Magnificent Seven technologieaandelen bijvoorbeeld van onderinvestering – integendeel (zie hieronder). Maar de situatie vraagt om enige aandacht. Investeert het Amerikaanse bedrijfsleven meer?
Hier zijn de kapitaalinvesteringen, per categorie, als een deel van het bbp van de afgelopen vijftig jaar of zo. De investeringen in gebouwen zijn al dertig jaar stabiel in verhouding tot de omvang van de economie. De uitgaven aan apparatuur zijn met horten en stoten gedaald. De uitgaven aan software en immateriële activa zijn gestaag gegroeid. Als we deze drie bij elkaar optellen, zijn de kapitaaluitgaven op de lange termijn stabiel op ongeveer 12 tot 14 procent van het bbp.
Het is een vrij goede inschatting dat de stijging van de investeringen in apparatuur neerkomt op hardware voor AI-datacenters. Enig bewijs daarvoor komt van de kapitaalinvesteringen bij S&P 500-bedrijven. De S&P-investeringen zijn tussen 2021 en 2023 sterk gestegen, maar zijn de afgelopen twaalf maanden stabiel gebleven, met uitzondering van de Magnificent Seven, die hun investeringen in AI voortzetten:
Het brede beeld is vrij duidelijk. De bedrijfsinvesteringen groeien niet als percentage van het bbp. Het enige type investeringen dat de laatste tijd is versneld, betreft apparatuur, en dat lijkt een AI-effect te zijn. Hetzelfde patroon is zichtbaar bij grote bedrijven: de investeringen stagneren dit jaar, afgezien van de AI-budgetten van Big Tech.
De Mag 7: hoge verwachtingen, voldoen aan hoge investeringen
Vorige week overtrof Meta de winstverwachtingen van Wall Street met een comfortabele marge. Maar het aandeel daalde en handelt sindsdien slecht. De boosdoener waren AI-gerelateerde kapitaaluitgaven.
De kapitaaluitgaven in het kwartaal bedroegen ruim $9,2 miljard, en volgens CEO Mark Zuckerberg “blijft het bedrijf een aanzienlijke groei van de kapitaaluitgaven verwachten in 2025”. Zuckerberg erkende dat nieuws over hogere investeringen in infrastructuur “misschien niet is wat investeerders op korte termijn willen horen”. Maar leidinggevenden waren vaag over hoe en wanneer alle kapitaaluitgaven zouden worden omgezet in inkomsten.
Meta voelt een druk die andere leden van de Magnificent Seven binnenkort kunnen ervaren. De aandelen zijn duur en beleggers verwachten ieder kwartaal een verbazingwekkende omzet- en winstgroei. Tegelijkertijd zijn de investeringsvereisten om in het AI-spel te blijven enorm, en genereren de uitgaven nog niet veel inkomsten en winst. Tenzij AI-producten snel geld gaan opleveren, zal dit dilemma alleen maar acuter worden.
Microsoft en Apple overtroffen vorige week ook de winstverwachtingen en zagen ook hun aandelen dalen. Microsoft-CEO Satya Nadella zei dat het bedrijf verwacht dat de kapitaaluitgaven, die al het dubbele waren van vorig jaar, in de toekomst zullen stijgen. Hij schreef de groei van de Azure-omzet toe aan AI-mogelijkheden. Maar beleggers leken onzeker. Volgens Gregg Moskowitz van Mizuho werd “het grootste deel van de opwaartse kracht van Azure F1Q gedreven door groter dan verwachte opbrengstenverantwoording in de periode”, en bleven de toekomstige verwachtingen van Azure achter bij de verwachtingen. Apple, wiens AI-investeringen in vergelijking klein zijn, maar stijgend, gaf voorzichtig toekomstige richtlijnen, aangezien de use case voor het Apple Intelligence AI-systeem onduidelijk blijft.
Microsoft, Amazon en Google verkopen allemaal rekencapaciteit aan andere bedrijven die AI-applicaties willen draaien. Nvidia verkoopt AI-chips aan alle betrokkenen. Maar “het verkopen van schoppen in de goudkoorts” verschuift het inkomstenprobleem in plaats van het op te lossen. Iemand moet betalen om AI te gebruiken als de AI-economie blijft draaien en de AI-aandelen blijven stijgen. Nu de markt hoog blijft, moeten degenen die er vertrouwen in hebben dat AI een geldspinner zal zijn, zich zorgen maken over wanneer het draaien zal beginnen.
(Reiter)
Eén keer goed lezen
FT Unhedged-podcast
Kun je geen genoeg krijgen van Unhedged? Luisteren naar onze nieuwe podcastvoor een duik van 15 minuten in het laatste marktnieuws en financiële nieuws, twee keer per week. Bekijk eerdere edities van de nieuwsbrief hier.
